标准化票据的自白，我的亮点真不少，不知道太可惜了

发布日期：2020-12-07 作者：天下通商贸点击：

来源：银企智链

标准化票据的自白，我的亮点真不少，不知道太可惜了，大家好，我是标准化票据，自今年2月份，因受各位抬爱，受到了大家的广泛关注。我知道，很多人对我充满了好奇，对我的行事风格也颇多议论，可能有些少部分人“讨厌”我，今天，我想在这里为自己正名。

01“我”的定位是一种“受益证券”央妈给我的定位是存托机构归集商业汇票组建基础资产池，以基础资产产生的现金流为偿付支持而创设的受益证券。

属于货币市场工具。如果将存托对标信托法律关系，那么“我”的原始持票人是信托的委托人，存托机构是受托人，投资人是受益人。“我”不是票据，投资人买到的是受益证券票据权利会背书给存托机构/存托产品，投资人不拿票据权利，而是拿这个存托产品（信托）的受益凭证（受益权），投资人买到的是受益证券。我还有一些兄弟姐妹，他们分别是国债、央行票据、银行定期存单、商业票据、政府短期债券、信用等级高的企业债券、同业存款等。我目前已经发行过四期了，前三期为锦州银行承兑的已贴现票据，第四期为江苏银行承兑的未贴现票据。

02“我”在为标准化认定而努力我为什么要标准化呢？

首先，中小企业在开展上下游贸易、工程、服务等各类日常经营业务过程中, 往往选择以商业汇票结算应付款项从而避免以现金结算从而降低流动性, 与此同时, 票据本身所具有的融资功能也使得中小企业更倾向于接收商业汇票。从上下游供应链的角度来看, 上游企业和下游企业均有以票据进行融资的需求。遗憾的是, 由于中小企业自身偿债能力受限且普遍缺乏公开市场发行产品的经验和能力, 以票据进行直接融资通常仅能以银行票据贴现来实现。然而, 票据贴现计入信贷规模, 贴现利率波动较大, 无法切实缓解中小企业融资难问题。除银行贴现渠道外, 票据市场上较为活跃的"民间贴现"也因监管政策的收紧态势而被抑制, 这对于中小企业通过票据贴现方式进行融资无疑是雪上加霜。

因此, 除既有的票据贴现等融资方式外, 为实现基于票据开展融资的目的, 盘活供应链上下游的存量票据, 同时兼顾考虑投资者的资产配置偏好, 市场上也相继出现了以票据或其项下相关权利作为基础资产的标准化金融产品, 其中,以上海票据交易所("票交所")牵头推出的“我”这一试点产品就出现了。而且在资管业务的发展历程中，“非标”在很长一段时间内仅仅是一个概念成为而没有明确的定义或者列举式的划分。虽然对非标的限制散见于各监管文件中，然而直到《指导意见》出台，对于非标的定义才达成了阶段性的一致。

票据资管开创了非法人产品投资票据的先河(这个资管是泛概念，票据市场的老炮必然知道最早的形态是票据信托)，也在业务实践层面真实地扩展并丰富了票据交易市场参与主体，对票据市场的稳定性和健康度，大有裨益。为了票据资管未尽的事业，为了成为具有中国特色的创新金融工具。所以，我坚持标准化的发展策略，甚至以标准化票据为自己命名。这是我毕生的使命，也是我仰望的星空。为此，我一直在脚踏实地努力。

让我和你们说一说，标准化债权类资产需要同时具备的五个条件，而我，真的都符合。标债认定规则同时规定，标债认定需要在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易等要求并经人民银行和相关金融监督管理部门认定。

1、等分化，可交易；

2、信息披露充分；

3、集中登记，独立托管；

4、公允定价，流动性机制完善；

5、在银行间市场、证券交易所市场等国务院同意设立的交易市场交易。

上述5个条件你均能在《办法》中找到与之对应的条文，说明央妈是想让“我”认定为标准化债权资产的，被认定应该是迟早的事情。03我是一个理想主义者。我想做些力所能及的事，让不完美的金融市场变得完美一些，哪怕只有一点点。我做的第一件事，就是开门迎客。资产准入

1.我对基础资产没什么严格要求，可以是个池子，期限和信用差不多就行。

主要要求是信用主体的核心信用要素要相似，期限相近，换句话说，池子里的票据不要有很大的信用方差，那么信用主体不一样是可以的。

2.未贴现票据可以作为基础资产。无论是企业持有的未贴票据，抑或是机构持有的已贴票据，都是我认可的基础票据资产。只要求基础资产是商业汇票，并没有限制是否已贴现。换句话说，只要出票人不是银行，承兑人是不是银行的票都可以做。未来城商票、小微企业票、小额票的流动性有望通过这一点增强。

3. 基础资产的要求相对宽松，不强调真实贸易背景和一手票。没有提“真实贸易背景”，意味着只需要满足《票据法》的“真实交易背景”要求就可以了。也没有提一手票问题，理论上多手票也可以做，并不限制背书次数，实际上背书越多可追索的前手也就越多，本身也不是坏事。“真实交易背景”本身并不明确排斥融资性交易，但是也需要注意“九民纪要”对于票据民间贴现的严防死守倾向。

4. 此外，我坚持以票论资产。很久以来，票据总是按有否贴现来界定，贴现后的票据总要和“信贷资产”紧密相连，转而又牵扯出一系列的禁止性规定。投资人通过基础资产的票据项下回收款作为兑付资金来源实现本金回收并获得投资收益, 该等收益更多地依赖于基础资产本身的可回收性, 产品参与机构的主体信用对其影响甚微。而我总以为，“无因证券”才是票据的原始属性，从票据的无因性和独立性原则出发，理论上，紧跟着的前一手的真实交易背景还是要看的。背书转让才是票据权利交付的真实记载，这便是我未曾限定持票人的原因。

存托机构

我希望可以得到大家的认可，这种认可不只局限在票据界，更是拓展至债券圈的，我想真真正正地融入大类固定收益市场，真正地为实体经济融资提高可获得性。因此，我在设计之初就借鉴了资产证券化的结构化思路，也采纳了票据资管的票据打包模式，更运用了存托凭证的业务智慧。我邀请存托机构进行基础票据资产的归集和资产池的组建，完全依托入池票据的兑付现金流作为偿付，并通过托管机构进行权属登记与清算结算。

1. 我的存托机构从票交所变成了金融机构，票交所安心干基础设施。存托机构原来是票交所，但作为基础设施自己做管理人并不合适，这一次改为了银行或券商。存托机构负责管理，可以对标信托法律关系。银行如果干存托，可能还需要和银监会关于商业银行进行信托投资业务的行政许可再做些衔接，但总体障碍不大。

2. 其他参与机构的职责：经纪机构负责收票，承销机构负责承销，资金保管机构负责资金保管。经纪机构负责收票，是个资产端的居间法律关系，但应该不会做代理原始权益人，因为不会先接受背书。承销机构负责承销，是个资金端的居间法律关系。资金保管机构负责资金保管，是个资金保管服务法律关系。上述机构都得是金融机构。票据中介的冬天又（上一次是九民）来了。

3. 我是备案制，不需要进行审批。我的发行是事后备案制，存托机构应于标准化票据创设结束后5个工作日内向中国人民银行报告创设情况。

投资者要求

1. “我”是货币市场工具，来者是客，非银特别是货基可以投资了。

央妈在征求意见稿明确了“我”属于货币市场工具。换句话说，“我”属于货币市场基金投资范围中的“(四)中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。”其他法规类似，不一一列举了，为其他类型的非银/大资管产品的投资也扫除了障碍。货币市场工具的属性也为“我”衔接标准化债权类资产进一步铺平了道路，因为货币市场工具强调了流动性。

2. 自己不能买自己的票据资产。虽然“我”很开放，但是央妈规定原始持票人不得作为投资人认购或变相认购以自己存托的商业汇票为基础资产的标准化票据。这样就变相禁止了对票据资产"以投资替代贴现"的监管套利行为。

3. 承销过金融债的，就可以承销标准化票据。“我”由金融机构承销, 并适用《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》（“金融债管理办法”）中关于承销的规定。金融债管理办法对承销机构的主要要求是第十七条，理论上承销过金融债的，就可以承销标准化票据了。

04如上，我按照标准化的条件严格要求自我，一心只为标准化。“我”愿意为为实体经济畅通融资贡献出一份力，为缓解中小金融机构的流动性紧张贡献出一份力，为平抑票据市场剧烈波动贡献出一份力，也为最广大的合格投资人提供优质的短期资产进行配置贡献出一份力。最最重要的是，加强企业社会融资透明度和可控度，培育市场对票据独立信用的认可，建立票据信用体系。