证监局叫停标准化票据业务，问题到底出在哪？

实锤!证监局叫停标票业务得到券商朋友的证实，听说不仅仅是北京局，其他地方局也有通知。标票业务自推出以来一直备受关注，此前因为尽调标准问题被窗口指导暂停，现在直接发文禁止，着实有点命途多舛的感觉。创新不易啊…目前了解到的原因是风险太大，究竟是怎么回事呢?欢迎大家一起关注交流。

为什么是证监局叫停的?

相信大家都有疑问，为什么是证监局叫停的，这要从标票的结构说起：

1、在标票中存托机构承担了很多角色，一般和承销是一体的，另外还有托管职能。过往首批27单标票，不少是券商作为托管机构。如此，证监会才能对券商做出指示，标票业务暂停。

2、监管看到了什么?为什么要停。票友君认为，在现有的存托协议下，存托机构难以理清自身的法律责任，另外券商又对票据资产本身难以涉入，对其掌控力不强，如在商票环境下，风险如何控制是一个大难题。

3、对于标票，央行一直力推为标准化资产，但证监系统则没有明确表示，当年央行想推货币基金投票据，后来不成。

此前，票友君针对首批标票提出几个问题，现在看标票未能解决当时提出的问题：

27只标准化票据，金额不大，数量不少，让人惊喜，但回头想想还是有很多空间和问题。

1、单只金额太少，目前看单只金额在1亿量级，这对于银行间市场，单只规模小，流动性就受到极大影响，影响融资成本。另外，单只面额小，要发行的只数多，每次发行都是成本，这都是问题。

2、从认购情况看，机构热情难料，目前大部分的标票都是1：1的认购倍数，这说明更多的标票是一个萝卜一个坑，市场化的情况难以看到，因此侧面反映出机构对此热情不是高涨，而是谨慎。

3、从发行产品的资料手续等看，每次的文件等要求都不少，且其中存托机构的职责不小，另外对于归集的票据有系列要求，都致使票据归集是个不小的工作量。此外，每个标票的底层资产是固定的，一次就那么多，想中途增加不可能。另外现在债券对比可知，归集难度不小，且不能流动归集，但单票的规模不大，另外单次发行手续也不少，这些成本都可能制约标票的发展。

4、从投资机构来看，这个品种很新，各种标准化还需提高，比如

a属于标准债权资产嘛?

b归集的票据资产本身信息如何能便利获取，票据受限等情况如何获得，如何限制票据原始持有人的权力，如何确保标票持有人的权利?

c底层资产的评级到底看那个，多个承兑人、还有不同的保证人，对此标票能有自己的评级嘛，目前的披露评级五花八门，有承兑人的、有承兑人控股股东的、还有没有披露的，披露的评级很多是某期债券的评级报告，牛头和马嘴很难对上;当然如果强制增加统一的评级要求，这都会增加产品发行成本...

d市场的流动性在哪里，目前成功发行的27个产品，大部分刚进入流通阶段，后续交易流动性如何，投资者的疑问都在...

对于年轻的标票，有问题不可怕，需要的是更高效的发行机制、更成本安全的票据归集驱动模式、更便利的票据信息获取(而非当前的单个公告文件、要素图片、至少要有更便利的标票信息展示)、更活跃的交易触发机制....

对于标票而言，你是年轻的，但现在金融环境已高度发展，标票竞争的对象不仅是票据，更是各类债券融资品种，市场已是较高度发展，标票需要更大步子，才能在这个竞争丛林中生存下来!

空窗三个月，准化票据发行暂缓

◎记者 张艳芬 ○编辑 陈羽

上海证券报记者昨日从业内获悉，近期银行收到窗口指导，标准化票据已经暂停发行了3个月。

票据是中小企业重要融资渠道之一。按照《标准化票据管理办法》(下称《办法》)，标准化票据是指存托机构归集核心信用要素相似、期限相近的商业汇票组建基础资产池，以基础资产池产生的现金流为偿付支持而创设的等分化受益凭证。

2020年7月28日《办法》正式实施，随后标准化票据产品批量发行。华创证券数据显示，自《办法》落地以来，2020年全年共发行标准化票据产品58只，创设规模61.68亿元。

此后，标准化票据产品发行节奏开始放缓。去年10月，标准化票据产品共发行3只，均为国泰君安创设，不过单只规模较高，规模合计为11.60亿元。进入2021年以来，标准化票据再无新发行。至今，标准化票据已连续3个月暂停发行，其间有9只产品集中到期。

目前，标准化票据市场仍处于起步阶段，虽然有《办法》和相关标准化票据业务的配套细则，但标准化票据业务的开展仍有诸多机制待完善。

对于窗口指导的原因，某银行资金部门业务人士透露：“存托机构开展标准化票据业务有一定风险，之前对存托机构相关的规定也不明确。各家存托机构发布的协议并不统一，其中的法律关系边界有待进一步厘清。”

在标准化票据的创设、发行过程中，存托机构是重要的一个参与主体。从参与角色看，不少银行和券商属于托管与经纪商合体。

华创证券研报显示，2020年7月标准化票据发行以来，不同存托机构创设产品时的存托协议模板各异，相关声明和承诺不完备，存在一定法律风险，监管统一标准后产品的规范性和创设效率或有提高。

今年1月，外汇交易中心、上海票据交易所、上海清算所经过央行备案，联合发布《标准化票据存托协议(2020年版)》，明确了关于标准化票据现金流归集、标准化票据资产分配、原始持票人、存托机构、投资者的权利与义务等相关重要内容，推荐市场成员签署使用。

华创证券周冠南团队认为，2021年以来，标准化票据发行暂停，与监管口径趋严有关，存托机构相关管理制度也在整改，其间监管已发布存托协议范本，预计后续完成标准化债权认定后，发行才会重启。

来源：网络

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