承兑汇票贴现价格，核心要素和一般要素，差别在哪里

承兑汇票贴现价格，核心要素和一般要素，差别在哪里，时至冬末，春节已盼。企业该放假的也放假了，市场交易热情也降下来了，据说很多人儿除装订档案、唠唠嗑外似乎没啥可忙的，不如一起来聊聊技术性话题，比如票据交易价格的影响要素。

在过去的纸票时代，资金成本对票据价格的影响起决定性因素；票交所时代，信贷因素和市场情绪业已成为主导。

一、票据交易价格的影响要素

天下通且将影响要素分为核心影响要素和一般影响要素。

核心要素为资金成本、信贷额度和市场情绪，一般要素包括监管要求、交易机制、票据本身质地、大行业务政策导向等。

二、核心要素分析

（一）资金成本

在过去还可以通过信用社或代理回购模式，以及大规模的资管计划方式逃废信贷规模的时候，影响票据交易价格最重要因素的是资金成本，所以造成了交易员们在讨论票据价格时言必谈资金的习惯，持续至今。

票据，作为一种资产，资金成本基本决定了资产价格，这没有毛病。但进入票交所时代后，资金成本对票据市场价格的影响效果发生了较大变化，即资金成本与票据市场价格正相关性弱化。

（二）信贷规模

老交易员都很清楚，票据市场普遍存在月末翘尾行情，指的是：基于大部分机构都是按月考核信贷额度，每逢月末时点（包括季末、半年末、年末），票据市场普遍存在一轮价格上扬的行情。这就是信贷因素对票据价格影响的典型体现。

（三）市场情绪

进入票交所场内时代后，信息透明度显著提高，市场参与者嗅觉和反应也与纸票时代有了明显的变化。在上述两个因素没有较大变动时，当主要参与者对于趋势性的判断一旦成型，市场将呈现一边倒的买盘或卖盘。

在票据规模的影响下，票据价格可以完全背离资金成本运动；在市场氛围的影响下，票据价格可以非理性的疯狂拉升或悬崖式下跌。市场嬗变，理应心存敬畏。

三、一般要素分析

（一）监管要求

监管要求既有全国性的，也有地区性的，情况太多了，就简单例举几个：

央行2018年7月份放开信贷管控，2019年1月初降准，都是全国性范畴；比如北方某省要求法人机构只能买入省内机构承兑票据，南方某省要求新增贷款70%必须用于小微和民企（不含转贴现），西部某省要求直贴需要合同发票、不得开展商票买入业务，东部地区完全放开等，都是地区性的。

（二）交易机制

在央行《票据交易管理办法》和票交所的交易规则下，票据市场呈现出了多样的变化。

1、交易主体增加：包括长城资产、山西证券、太平洋证券等非银机构自营盘在2018年陆续进场，给传统甲方思维的票据市场注入了新的活力——不同的交易思路、不同的考核制度、不同的监管口径。

2、结算模式：回购和持有至到期下的DVP结算，新人可能不曾也不会有机会听说“压票”这一纸票时代的专用名词了；直接向贴现行的追索并实时到账，曾经为了追索而官司一打两三年的老人们会不会感慨良多？

国股行直贴的商票与同信用主体的银票之间的票据价差从过去的300bp以上且基本没有交易性，一路降低到目前20-30bp且交易逐渐活跃，从根本上推动了商票资产的流动性并降低了企业的商票融资成本。要知道央行过去一直在努力推动商票业务的发展，但收效甚微。

3、收益率曲线：在票交所时代，市场信息透明度提高，不同信用主体的票据价格发现功能被逐步释放，上海票交所自2018年12月10日推出收益率曲线更是成为了不少机构内部定价的重要参考，既减少了交易的摩擦成本，又为存量资产估值提供了依据。

（三）票据本身质地

主要包括承兑行、贴现行、期限或到期日、单张金额等都会影响票据定价。在新的交易规则下，市场还出现了“双国股”、“双大商”这种说法，亦造成了一定的风险溢价。

四、祝福

末了，在此天下通顺祝各位同业大佬和小伙伴新年快乐、鼠年大吉，身体健康、阖家欢乐、万事如意~

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